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【雪球產(chǎn)品投教】之四 雪球產(chǎn)品的潛在風險與成本
時間：2021-09-22新聞來源：中國證監(jiān)會瀏覽量：6028
雪球產(chǎn)品本質(zhì)上表現(xiàn)為帶障礙條款的奇異期權(quán)，通過掛鉤指數(shù)、個股、商品等標的，將其表現(xiàn)與產(chǎn)品約定的敲出、敲入價格在觀察日進行對比，判斷敲出和敲入事件的觸發(fā)，決定產(chǎn)品最終的損益情形。雪球產(chǎn)品是一種復雜的金融衍生品，投資者在追逐高票息的同時也會暴露在可能會承擔較大本金損失的風險之下。因此，投資者在選擇雪球產(chǎn)品時應當認真評估自身風險承受能力，切實了解雪球產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、掛鉤標的相關(guān)情況，審慎作出投資決策。
雪球投資者主要面臨以下幾種潛在風險與成本：
一、敲入機制帶來的本金損失的風險
雪球產(chǎn)品每個交易日都會觀察標的的收盤價，一旦標的收盤價低于敲入價格，則觸發(fā)敲入事件。如果標的在產(chǎn)品到期時未能漲回到期初價格，投資者就會承擔本金損失。例如：張三投資了標的為中證500指數(shù)的非保本型雪球產(chǎn)品，期初價格為7000點，投資金額100萬元。隨后，市場波動劇烈，中證500指數(shù)持續(xù)下跌，不僅觸發(fā)了敲入事件，還在在產(chǎn)品到期結(jié)束時價格“腰斬”，下跌至3500點。根據(jù)常見的非保本雪球產(chǎn)品的損益情形，張三需要承擔50%，也就是50萬元的巨額本金損失。
二、產(chǎn)品過早敲出的再投資風險
雪球產(chǎn)品特殊的敲出機制決定了其有可能產(chǎn)生提前結(jié)束的情形，而投資者也只能獲得其持有產(chǎn)品相應月份的收益，因此最終的絕對收益可能并非像投資者購買前設想的那么理想。例如：張三投資了掛鉤中證500指數(shù)的雪球產(chǎn)品，產(chǎn)品票息（年化）為16%。隨后，中證500指數(shù)開始持續(xù)上漲，產(chǎn)品在第三個月的觀察日便觸發(fā)了敲出事件提前結(jié)束。張三獲得的絕對收益為16%*（3/12）=4%。有的投資者可能會說“即便是產(chǎn)品提前結(jié)束，我也可以繼續(xù)投資下一個產(chǎn)品，整年來看投資收益還是很高”，但是由于雪球產(chǎn)品是一種復雜的金融衍生品，投資者需要綜合考慮產(chǎn)品的期限、票息、敲出價格、敲入價格以及掛鉤標的等因素，因此未必能夠很快的找到下一個符合自身風險承受能力和投資期望的雪球產(chǎn)品。每一次產(chǎn)品的選擇都會使投資者面臨再投資風險，再綜合產(chǎn)品選擇所花費的時間，投資者持續(xù)投資雪球產(chǎn)品未必能夠獲得理想中的年化收益。
三、無主動贖回條款帶來的流動性風險
雪球產(chǎn)品是沒有主動贖回條款的金融產(chǎn)品，無法中途主動贖回退出，只能嚴格按照雪球產(chǎn)品的條款持有到期或敲出終止。以下述三名雪球投資者為例：張三在他投資的雪球產(chǎn)品觸發(fā)敲入事件后，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品的掛鉤標的持續(xù)下跌，并且判斷在產(chǎn)品到期前可能標的無法上漲回期初價格，因此他想要退出產(chǎn)品，防止掛鉤標的未來跌幅進一步擴大最終導致本金的過大損失；李四在雪球產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)發(fā)現(xiàn)某基金極具投資價值，想要退出雪球產(chǎn)品，把資金拿來投資新的產(chǎn)品；王五的兒子結(jié)婚，為了支持兒子購買婚房，他想把尚在存續(xù)期的雪球產(chǎn)品退出用來交房款首付。由于雪球產(chǎn)品不設有主動贖回條款，這三名投資者均無法主動退出產(chǎn)品，因此投資者應當切實了解自身風險承受能力，提前做好資金安排，謹慎選擇投資產(chǎn)品。
四、無法獲得任何收益，付出時間與資金成本
如前文所述，雪球產(chǎn)品在每個交易日都會觀察標的的收盤價，看是否滿足觸發(fā)敲入事件的條件。一旦敲入事件觸發(fā)，標的價格即便在產(chǎn)品到期結(jié)束時回升超過期初價格，若是沒有觸發(fā)敲出事件，也無法獲得任何收益。例如：張三投資了標的為中證500指數(shù)的雪球產(chǎn)品，期初價格7000點，敲出價格為期初價格*105%=7350點，產(chǎn)品期限為24個月，投資金額為100萬元。隨后，中證500指數(shù)開始震蕩下跌，并且在第4個月觸發(fā)了敲入事件。之后的一年多里，中證500指數(shù)持續(xù)下行了一段時間后開始穩(wěn)步回升，并在產(chǎn)品到期結(jié)束最后一個觀察日回升至7200點。盡管此時掛鉤標的價格相較于期初價格上漲了200點，但由于張三的雪球產(chǎn)品在存續(xù)期內(nèi)觸發(fā)了敲入事件，沒有觸發(fā)敲出事件，張三無法獲得任何收益。也就是說，張三的100萬在雪球產(chǎn)品中白白鎖定了2年。
五、錯失標的大幅上漲帶來的高額收益，增加機會成本
雪球產(chǎn)品的敲出觀察日通常為每月一次，并且市場上很多雪球產(chǎn)品是設定有鎖定期的，從鎖定期后第一個月開始逐月觀察敲出事件。如果雪球產(chǎn)品的掛鉤標的在鎖定期內(nèi)大幅上漲，即便是第一個月就超過了敲出價格，但由于產(chǎn)品尚處于鎖定期內(nèi)，無法觸發(fā)敲出事件，也無法提前結(jié)束讓投資者獲得本金和收益，從而使投資者錯失直接投資標的所帶來的高額收益。例如，張三投資了掛鉤某上市公司股票的雪球產(chǎn)品，該股票期初價格為50元，產(chǎn)品敲出價格為55元，敲出觀察日從第四個月開始，票息（年化）為16%，鎖定期為3個月，投資者共投資100萬元。產(chǎn)品開始后，標的股票價格大漲，在第四個月，即第一個敲出觀察日時股價較期初已經(jīng)上漲了40%達到70元，超過55元的敲出價格，觸發(fā)敲出事件提前結(jié)束。張三最終獲得的收益為1000000*16%*（3/12）=40000元。而如果張三在期初選擇直接投資該個股，則可以獲得1000000*40%=400000元的收益。同時，在產(chǎn)品的3個月鎖定期內(nèi)，投資者無法主動贖回產(chǎn)品，也錯失了在股票上漲期間內(nèi)用該筆資金投資該股票的機會。
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