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致遠(yuǎn)互聯(lián)：主業(yè)“破圈” 挑戰(zhàn)新空間
時(shí)間：2021-05-06新聞來(lái)源：透鏡公司研究瀏覽量：3737
核心提示：
1. 2020年報(bào)及今年一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，致遠(yuǎn)互聯(lián)的財(cái)務(wù)模型呈現(xiàn)出加速優(yōu)化之勢(shì)，該公司在收入端和毛利率端實(shí)現(xiàn)了“雙加速”：從2020年全年到2021年一季度，致遠(yuǎn)互聯(lián)不僅保持收入的持續(xù)增長(zhǎng)，而且增長(zhǎng)速度還在持續(xù)加速；收入加速增長(zhǎng)的同時(shí)，致遠(yuǎn)互聯(lián)的毛利率也在加速持續(xù)提升；
2. 致遠(yuǎn)互聯(lián)收入和毛利率“雙加速”的重要?jiǎng)恿?，在于高附加值的信?chuàng)業(yè)務(wù)與云業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型收入的爆發(fā)式增長(zhǎng)，這是致遠(yuǎn)互聯(lián)積極探索業(yè)務(wù)新邊界和新模式的結(jié)果。致遠(yuǎn)互聯(lián)要突破固有業(yè)務(wù)的天花板，主業(yè)“破圈”是其明智的選擇，通過(guò)主業(yè)破圈，能幫助該公司更快找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)；
3. 致遠(yuǎn)互聯(lián)更為長(zhǎng)遠(yuǎn)的想象空間在于平臺(tái)與生態(tài)能力的構(gòu)建，該公司需發(fā)揮戰(zhàn)略投資能力優(yōu)勢(shì)，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上下游及周邊，圍繞客戶需求，布局一些能與現(xiàn)有業(yè)務(wù)、現(xiàn)有客戶形成協(xié)同效應(yīng)的新業(yè)務(wù)、新產(chǎn)品和新服務(wù)，逐步完善產(chǎn)品與服務(wù)矩陣，持續(xù)拓展業(yè)務(wù)新邊界，完善生態(tài)體系。
財(cái)務(wù)分析：
收入、毛利率雙加速，財(cái)務(wù)模型已入佳境
根據(jù)致遠(yuǎn)互聯(lián)剛剛披露的財(cái)報(bào)，盡管受到了新冠疫情的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，該公司2020年和2021年一季度仍然雙雙取得了不錯(cuò)的成績(jī)，其中：2020年全年，致遠(yuǎn)互聯(lián)共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.63億元，同比增長(zhǎng)了9.07%，同期內(nèi)該公司實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)1.08億元，同比增長(zhǎng)10.4%；今年一季度，致遠(yuǎn)互聯(lián)的營(yíng)收更是較2020年同期大幅增長(zhǎng)66.23%至1.18億元，同時(shí)，其今年一季度歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為308.48萬(wàn)元，較去年同期增長(zhǎng)318.10萬(wàn)元。
從整體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，無(wú)論是營(yíng)收還是利潤(rùn)，致遠(yuǎn)互聯(lián)實(shí)現(xiàn)了雙雙加速增長(zhǎng)：在2020年全年保持營(yíng)收和利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，致遠(yuǎn)互聯(lián)2021年一季度又迎來(lái)了一波增長(zhǎng)“加速度”，其業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓哂?020年全年平均水平，這無(wú)疑為該公司新一年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)奠定了一個(gè)良好的開(kāi)局。
而且值得注意的是，在收入保持加速增長(zhǎng)的同時(shí)，致遠(yuǎn)互聯(lián)主營(yíng)業(yè)務(wù)的整體毛利潤(rùn)率也在同步持續(xù)提升：2020年，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的平均毛利潤(rùn)率為77.09%，較2019年的76.11%提升了約一個(gè)百分點(diǎn)；今年一季度，致遠(yuǎn)互聯(lián)主營(yíng)業(yè)務(wù)的整體毛利潤(rùn)率為68.59%，而2020年一季度時(shí)該公司的整體毛利潤(rùn)率只有66.46%，其今年一季度的整體毛利潤(rùn)率水平同比提升超過(guò)2個(gè)百分點(diǎn)。
多數(shù)情況下，企業(yè)在主營(yíng)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)的同時(shí)，整體毛利潤(rùn)率水平往往會(huì)面臨不同程度的下滑，但致遠(yuǎn)互聯(lián)卻能夠?qū)崿F(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和毛利潤(rùn)率的雙加速，這在滬深兩市上市公司并不多見(jiàn)?！半p加速”表明，致遠(yuǎn)互聯(lián)的財(cái)務(wù)模型正在快速優(yōu)化，如果這種勢(shì)頭能夠持續(xù)下去，其未來(lái)的盈利能力增長(zhǎng)將會(huì)迎來(lái)一個(gè)不錯(cuò)的“加速杠桿”。
此外，除了利潤(rùn)表財(cái)務(wù)模型已入佳境之外，致遠(yuǎn)互聯(lián)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)也在持續(xù)優(yōu)化，該公司今年一季度在負(fù)債端大幅削減了外部流動(dòng)負(fù)債，同時(shí)在資產(chǎn)端持續(xù)保持超高額現(xiàn)金儲(chǔ)備，其現(xiàn)金及隨時(shí)可變現(xiàn)金融資產(chǎn)余額近四倍于該公司總負(fù)債，流動(dòng)性始終保持在極高的水平。
在負(fù)債端，致遠(yuǎn)互聯(lián)的總負(fù)債由2020年底的5.18億元被大幅削減至今年一季度末的3.84億元，且這3.84億元的總負(fù)債中最大的組成部分為2.46億元的合同負(fù)債，這些合同負(fù)債雖名為負(fù)債，實(shí)為“資產(chǎn)”——合同負(fù)債也稱預(yù)收賬款（致遠(yuǎn)互聯(lián)2019年及以前確將其歸為預(yù)收賬款，后應(yīng)財(cái)政部新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求，這一科目被統(tǒng)一調(diào)整為合同負(fù)債），就致遠(yuǎn)互聯(lián)的業(yè)務(wù)模式而言，如果我們沒(méi)有猜錯(cuò)的話，其賬上的合同負(fù)債應(yīng)該主要是指那些在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則層面暫不符合收入確認(rèn)條件的合同銷售回款，待相關(guān)合同義務(wù)完整履約后，這些合同負(fù)債就可以轉(zhuǎn)出資產(chǎn)負(fù)債表，在利潤(rùn)表中被正式確認(rèn)為收入——因此，與其說(shuō)這2.46億元（2020年底為2.16億元，下同）是負(fù)債，倒不如說(shuō)它是致遠(yuǎn)互聯(lián)的未來(lái)待結(jié)轉(zhuǎn)收入，如果將這2.46億元的合同負(fù)債剔除，致遠(yuǎn)互聯(lián)賬上幾乎沒(méi)有任何大額外部負(fù)債。
在資產(chǎn)端，截至今年一季度末，致遠(yuǎn)互聯(lián)賬面的貨幣資金余額從2020年底的15.73億元下降至11.36億元，但同期內(nèi)，致遠(yuǎn)互聯(lián)的交易性金融資產(chǎn)余額也從2020年底的2281萬(wàn)元驟增至3.09億元——這表明，報(bào)告期內(nèi)致遠(yuǎn)互聯(lián)將部分銀行存款進(jìn)行了短期的金融投資理財(cái)（購(gòu)買股票、債券、基金或其他有價(jià)證券等），以適當(dāng)降低資金閑置機(jī)會(huì)成本，但如有需要，這些短期金融投資理財(cái)產(chǎn)品隨時(shí)可賣出變現(xiàn)——因此，致遠(yuǎn)互聯(lián)賬上最新的泛現(xiàn)金儲(chǔ)備（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）仍然高達(dá)14.45億元，是其全部負(fù)債總額（含合同負(fù)債）的接近4倍。
業(yè)務(wù)分析：
信創(chuàng)、云業(yè)務(wù)爆發(fā)，主業(yè)破圈探索新邊界
致遠(yuǎn)互聯(lián)毛利潤(rùn)率提升的業(yè)務(wù)邏輯是什么？以及，這種邏輯是否具有足夠的可持續(xù)性？這可能是致遠(yuǎn)互聯(lián)的投資者所關(guān)心的兩個(gè)核心問(wèn)題。
種種跡象表明，致遠(yuǎn)互聯(lián)毛利潤(rùn)率持續(xù)提升的背后，一個(gè)重要的推動(dòng)因素在于：致遠(yuǎn)互聯(lián)正在不斷突破自身原有的業(yè)務(wù)邊界，開(kāi)始從協(xié)同辦公（OA）到協(xié)同業(yè)務(wù)再到協(xié)同運(yùn)營(yíng)平臺(tái)（COP）深化應(yīng)用，加強(qiáng)行業(yè)和戰(zhàn)略客戶的高價(jià)值經(jīng)營(yíng)，開(kāi)拓面向未來(lái)的新增長(zhǎng)空間。
從致遠(yuǎn)互聯(lián)年報(bào)披露的資料來(lái)看，其毛利潤(rùn)率快速提升的重要原因，可能在于其更高附加值的信創(chuàng)、云業(yè)務(wù)和技術(shù)服務(wù)等新業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，因?yàn)橹逻h(yuǎn)互聯(lián)披露的收入結(jié)構(gòu)正在發(fā)生快速變化，上述更高附加值新業(yè)務(wù)在公司的整體營(yíng)收體系中的比重正在快速上升，并開(kāi)始逐步釋放出規(guī)模效應(yīng)。
2020年，致遠(yuǎn)互聯(lián)的信創(chuàng)業(yè)務(wù)快速突破，實(shí)現(xiàn)收入5174.45萬(wàn)元，同比增加3931.51萬(wàn)元，增幅為316.31%；與此同時(shí)，致遠(yuǎn)互聯(lián)的云業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型也取得了重要的階段性成果，2020年該公司實(shí)現(xiàn)云業(yè)務(wù)收入4714.97萬(wàn)元，同比增加2883.32萬(wàn)元，增幅為157.42%；此外，致遠(yuǎn)互聯(lián)報(bào)告期內(nèi)持續(xù)關(guān)注客戶服務(wù)，實(shí)現(xiàn)技術(shù)服務(wù)收入8930.55萬(wàn)元，同比增加1404.28萬(wàn)元，增幅為18.66%。
以上三大業(yè)務(wù)中，信創(chuàng)業(yè)務(wù)是致遠(yuǎn)互聯(lián)在原有產(chǎn)品體系之外，基于COP協(xié)同運(yùn)維思維開(kāi)創(chuàng)的全新業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)令致遠(yuǎn)互聯(lián)有效拓展了產(chǎn)品、服務(wù)與生態(tài)的邊界，為公司成功找到了新的高價(jià)值增長(zhǎng)點(diǎn)；信創(chuàng)業(yè)務(wù)之外，云業(yè)務(wù)則是致遠(yuǎn)互聯(lián)大力推進(jìn)的產(chǎn)品與服務(wù)模式轉(zhuǎn)型的載體，公司正在逐步擺脫傳統(tǒng)軟件的licence模式，全面向部署成本更低、更為靈活的SaaS訂閱模式快速過(guò)渡——從數(shù)據(jù)不難看出，在經(jīng)歷了三位數(shù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)之后，致遠(yuǎn)互聯(lián)2020年的信創(chuàng)業(yè)務(wù)和SaaS云服務(wù)業(yè)務(wù)已合計(jì)實(shí)現(xiàn)近億的收入，在公司的營(yíng)收體系中比重得以大幅提升，并實(shí)現(xiàn)了規(guī)模上突破，這意味著致遠(yuǎn)互聯(lián)在這兩大業(yè)務(wù)方向上已經(jīng)完成了初期的產(chǎn)品驗(yàn)證和商業(yè)化探索，進(jìn)入到了模式快速?gòu)?fù)制擴(kuò)張的新階段。
雖然致遠(yuǎn)互聯(lián)并未單獨(dú)披露信創(chuàng)業(yè)務(wù)和云轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)的毛利潤(rùn)率，但從業(yè)務(wù)本身的附加值和模式的先進(jìn)性不難推斷，上述兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利潤(rùn)率應(yīng)該顯著高于致遠(yuǎn)互聯(lián)的傳統(tǒng)固有業(yè)務(wù)；至于技術(shù)服務(wù)，致遠(yuǎn)互聯(lián)披露的毛利潤(rùn)率高達(dá)93.12%，遠(yuǎn)高于公司同期主營(yíng)業(yè)務(wù)77.06%的平均毛利潤(rùn)率水平，且這一業(yè)務(wù)2020年的收入增速也達(dá)到了18.66%，兩倍于公司同期9.07%的整體營(yíng)收增速，對(duì)公司平均毛利潤(rùn)率水平的提升同樣貢獻(xiàn)明顯。
而且，尤其值得注意的是，致遠(yuǎn)互聯(lián)披露的數(shù)據(jù)顯示，公司2020年的直銷客戶合計(jì)貢獻(xiàn)了1.12億元的信創(chuàng)業(yè)務(wù)合同收入（注意：是合同收入，不是營(yíng)業(yè)收入），其中，除了上述披露的5174.45萬(wàn)元已被正式確認(rèn)的營(yíng)收外，其余更大一部分進(jìn)入到了該公司資產(chǎn)負(fù)債表的合同負(fù)債中，隨著致遠(yuǎn)互聯(lián)信創(chuàng)服務(wù)合同履約的持續(xù)進(jìn)行，這些合同負(fù)債會(huì)逐步完成會(huì)計(jì)層面的收入確認(rèn)，這意味著致遠(yuǎn)互聯(lián)擁有大量在手信創(chuàng)業(yè)務(wù)訂單，該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入在賬面上接下來(lái)仍將實(shí)現(xiàn)持續(xù)快速增長(zhǎng)（關(guān)于合同負(fù)債及預(yù)收賬款到營(yíng)收轉(zhuǎn)化、收入確認(rèn)的問(wèn)題，透鏡公司研究此前在萬(wàn)科等公司的相關(guān)研究中有過(guò)詳細(xì)解讀，感興趣的朋友可在透鏡公司研究微信公號(hào)中搜索查閱相關(guān)歷史文章，此處限于篇幅不再累述）。
趨勢(shì)分析：
釋放協(xié)同潛力，生態(tài)打法挑戰(zhàn)新空間
致遠(yuǎn)互聯(lián)的未來(lái)在哪里？
相信讀完以上兩部分的解讀，不少投資者已有初步判斷，但我們覺(jué)得，從信創(chuàng)業(yè)務(wù)和云轉(zhuǎn)型或技術(shù)服務(wù)三大方向上，外界只能看到一個(gè)中期的致遠(yuǎn)互聯(lián)圖景，要想看得更遠(yuǎn)，還得看服務(wù)生態(tài)的構(gòu)建。
致遠(yuǎn)互聯(lián)正處于從OA商（協(xié)同辦公服務(wù)商）向COP商（協(xié)同運(yùn)營(yíng)平臺(tái)商）升級(jí)的關(guān)鍵階段，構(gòu)建平臺(tái)的本質(zhì)其實(shí)是構(gòu)建生態(tài)，要完成這個(gè)過(guò)程，致遠(yuǎn)互聯(lián)需要完成從單一產(chǎn)品、單一能力到產(chǎn)品矩陣、協(xié)同能力的建設(shè)。透過(guò)致遠(yuǎn)互聯(lián)2020年布局及2021年的發(fā)力方向，我們明晰看到了升級(jí)路徑背后的技術(shù)支撐、產(chǎn)品支撐和服務(wù)支撐，這也為致遠(yuǎn)互聯(lián)沖破協(xié)同辦公（OA）天花板，奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，從2021年一季度的高速增長(zhǎng)可見(jiàn)一斑。
因此，站在更高的維度上看，無(wú)論是信創(chuàng)業(yè)務(wù)還是云業(yè)務(wù)，現(xiàn)有主業(yè)“破圈”對(duì)于致遠(yuǎn)互聯(lián)來(lái)說(shuō)其實(shí)只是一種生態(tài)的延展，而且還只是生態(tài)延展的一小步，圍繞著客戶的需求和生態(tài)伙伴能力的整合，在生態(tài)的延展上，致遠(yuǎn)互聯(lián)未來(lái)還有很多的事情可以做。投資者有理由相信，未來(lái)每一步生態(tài)的延展，都會(huì)給致遠(yuǎn)互聯(lián)帶來(lái)一個(gè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，這是一個(gè)類似于滾雪球的過(guò)程——這才是未來(lái)致遠(yuǎn)互聯(lián)的未來(lái)長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯。
在未來(lái)平臺(tái)能力構(gòu)建和生態(tài)延展的具體發(fā)力方向上，致遠(yuǎn)互聯(lián)在2020年年報(bào)中作出了這樣的規(guī)劃：未來(lái)公司將抓住企業(yè)信息孤島的門戶整合、流程整合、數(shù)據(jù)整合等機(jī)會(huì)，依托低代碼平臺(tái)構(gòu)建業(yè)務(wù)應(yīng)用，提供財(cái)務(wù)報(bào)銷、人力資源等共享服務(wù)應(yīng)用，項(xiàng)目管理、合同管理、預(yù)算管理等領(lǐng)域應(yīng)用；形成流通與服務(wù)、建筑、制造、金融、國(guó)資三重一大等行業(yè)應(yīng)用解決方案，實(shí)現(xiàn)了戰(zhàn)略客戶和行業(yè)客戶的突破。
同時(shí)，年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，致遠(yuǎn)互聯(lián)2020年直銷成交合同中低代碼平臺(tái)關(guān)聯(lián)合同金額4.16億元，同比增長(zhǎng)28.71%，其中，新客戶關(guān)聯(lián)合同金額2.47億元，同比增長(zhǎng)19.81%；老客戶關(guān)聯(lián)合同金額1.69億元，同比增長(zhǎng)44.39%——請(qǐng)注意，此處仍是“合同收入”，并非營(yíng)業(yè)收入，其中所暗藏的趨勢(shì)性信號(hào)，可參照上文關(guān)于信創(chuàng)業(yè)務(wù)的分析。
總之，平臺(tái)和生態(tài)能力的構(gòu)建，是致遠(yuǎn)互聯(lián)拓寬協(xié)同業(yè)務(wù)寬度的關(guān)鍵，而這個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題的關(guān)鍵，在于致遠(yuǎn)互聯(lián)自身對(duì)于平臺(tái)和生態(tài)建設(shè)的投資能力，而恰恰，致遠(yuǎn)互聯(lián)在這方面具有很大的潛力。
正如前文所說(shuō)，致遠(yuǎn)互聯(lián)幾乎沒(méi)有太多外部負(fù)債，其賬上幾乎“窮得只剩下錢”，公司未來(lái)需要、同時(shí)也有能力在其主營(yíng)業(yè)務(wù)上下游及周邊，圍繞客戶需求，布局一些能與現(xiàn)有業(yè)務(wù)、現(xiàn)有客戶形成協(xié)同效應(yīng)的新業(yè)務(wù)、新產(chǎn)品、新服務(wù)，逐步完善其產(chǎn)品與服務(wù)矩陣，持續(xù)拓展業(yè)務(wù)新邊界，完善生態(tài)體系——至于具體實(shí)施方式，既可以從公司內(nèi)部從零到一地進(jìn)行產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，也可以從公司外部尋找合適的標(biāo)的，直接出資并購(gòu)或投資入股。
從公開(kāi)的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，致遠(yuǎn)互聯(lián)確實(shí)在突然加大這兩方面的努力：2020年，致遠(yuǎn)互聯(lián)的研發(fā)費(fèi)用達(dá)到了1.20億元，較前一報(bào)告期大幅增長(zhǎng)了33.87%，遠(yuǎn)超其同期的營(yíng)收增速，其最新的研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比重達(dá)到了15.67%；同期內(nèi)，致遠(yuǎn)互聯(lián)的股權(quán)投資布局急劇擴(kuò)張，截至2020年底，其長(zhǎng)期股權(quán)投資、其他權(quán)益工具投資和其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)三項(xiàng)余額合計(jì)達(dá)到了3827萬(wàn)元，較年初的561萬(wàn)元翻了數(shù)番。
